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Mi occupo di obbligazionario da abbastanza anni da ricordare quando un decennale americano sopra il 5% sembrava un ricordo del passato. A fine settembre il 10 anni ha toccato il 5,28%, il livello più alto dal 2007, e il 30 anni è arrivato al 5,61%, massimo dal 2002.
In questi giorni ricevo sempre la stessa domanda: è il momento di comprare Treasury a leva, visto che se i rendimenti scendono il prezzo sale parecchio? La tentazione è comprensibile e il ragionamento non è sbagliato in sé. Vorrei però mettere sul tavolo tre cose.
La prima è la duration. Su un paniere di Treasury a lunga scadenza parliamo facilmente di sensibilità a doppia cifra: con la leva 3 un movimento di mezzo punto dei rendimenti diventa una variazione di prezzo che assomiglia a quella di un indice azionario.
La seconda è il cambio. Quasi tutti questi strumenti sono in dollari o replicano un indice in dollari. Se i tassi americani scendono perché l'economia rallenta, spesso scende anche il dollaro, e una parte del guadagno la restituite al cambio.
La terza è il tempo. Rendimenti alti possono restare alti a lungo. Con un prodotto a leva giornaliera, una lunga fase laterale non è neutra, costa.
Detto questo, non sono contrario per principio. Dico solo che chi lo fa dovrebbe sapere che sta scommettendo sulla tempistica della discesa dei tassi, non sul fatto che prima o poi scenderanno. Chi di voi ci sta pensando, e con quale orizzonte?
Sottoscrivo il punto sul cambio, che secondo me è il più sottovalutato. Io seguo il mercato obbligazionario europeo e vedo gente che compra duration americana a leva pensando di fare una scommessa sui tassi, quando in realtà ne fa due: tassi e dollaro.
A fine settembre l'euro stava sotto 1,14 contro il dollaro. Se i tassi americani scendono e il dollaro con loro, il guadagno si assottiglia parecchio per chi ragiona in euro.
Sul terzo punto, visto che lavoro con le opzioni: il mercato può anche avere ragione sulla direzione e metterci un anno ad arrivarci. Con un prodotto a leva giornaliera, un anno di rendimenti che ballano tra il 5 e il 5,3% senza una tendenza è un anno di costo puro.
Se qualcuno vuole davvero esprimere quella view, una posizione senza leva su una scadenza lunga fa quasi lo stesso lavoro e non si mangia da sola.
Riccardo, è esattamente l'alternativa che suggerisco. Un titolo di Stato americano a lunga scadenza comprato direttamente ha già una sensibilità ai tassi molto alta di suo, senza decadimento e senza rischio emittente di un ETP. Per molti la leva qui è superflua: la duration è già una leva.
